付鹏：AI叙事逻辑发生切换，市场从“奖励烧钱扩张”转向“惩罚资本消耗”

付鹏发表观点指出，现在市场处在 AI（完整可行商业闭环）的证明证伪的真空期，市场的亢奋情绪降温，从“资本支出军备竞赛的奖励”逻辑切换到“资本支出军备竞赛额惩罚”。

在这种环境下，之前美股上谷歌的自由现金流转负的惩罚和转到苹果上就是很典型的切换，现在中国互联网巨头之间也正在上演一样的事情。阿里这季度资本开支（CapEx）大幅飙升、导致 FCF（自由现金流）连续净流出，而当庞大的 AI 算力与基础设施投入短期内难以形成等体量的利润闭环时，高强度资本开支消耗了离岸现金，原本投资者对边际资本回报率已经开始产生了严重怀疑，全球市场对于 AI 的完整闭环叙事正好在半信半疑，结果还宣布巨额配售/可转债融资，这相当于现有股东股权给稀释了。

大空头 Michael Burry 减持甚至清仓阿里、转而重仓或加仓京东，其实和投资者从谷歌切换到苹果的逻辑一样，谁保持相对克制的资产负债表扩张，谁没有为了追赶 AI 军备竞赛而消耗 FCF，甚至不惜进一步融资去投，谁回购计划执行确定性高，市场现在就把谁当做是安全的。